每股收益无差别点例题（股票价值三种计算公式）

b公司为一上市集团公司，管理层对公司资本结构决策的目标定位于：通过合理安排资本结构、在有效控制财务风险的前提下降低企业融资成本、提高企业整体价值。相关资料如下： 资料一：b公司2016年12月31日发行在外的普通股为10000万股(每股面值1元)，所有者权益为50000万元，公司债券为24000万元(该债券发行于2013年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5%，无其他负债)，该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生其他应付息债务。 资料二：b公司打算在2017年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6%的公司债券;乙方案为增发2000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零，且均在2017年1月1日发行完毕，公司的市盈率20倍，适用的企业所得税税率为25%。 要求： 1.根据资料一、二采用ebit-eps无差别点分析法决策公司最优资本结构(假设不考虑风险)，选出最优筹资方案，并简要说明理由。 2.根据第1问所选择的筹资方案计算增资后b公司的每股收益并根据市盈率模型估计股权价格。 3.根据第1问所选择的筹资方案计算增资后的资产负债率，如果公司最优资产负债率为60%，并且公司进行扩张有已选好的收购目标，应采用什么措施进行资本结构的调整。

【正确答案】

1. 设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为w万元，则：

(w-24000×5%-10000×6%)×(1-25%)/10000=(w-24000×5%)×(1-25%)/(10000+2000)

(w-1800)/10000=(w-1200)/12000

解得：w=(12000×1800-10000×1200)/(12000-10000)=4800(万元)

由于筹资后的息税前利润为6000万元(5000+1000)高于4800万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。

2. 增资后的增发债券方案的利息=24000×5%+10000×6%=1800(万元)

净利润=(6000-1800)×(1-25%)=3150(万元)

每股收益=3150/10000=0.315(元/股)

每股股价=0.315×20=6.3(元/股)

3. 资产负债率=(24000+10000)/(50000+24000+10000)×100%=40.48%，因公司实际资产负债率(40.48%)低于最优资产负债率(60%)，并且公司进行扩张有已选好的收购目标，应迅速增加财务杠杆，具体措施有：股权转债权、借债并回购股份。

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